并购重组监管强化 产业整合成主流方向

国务院日前发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确指出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。同时强调，“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”等。

与此前并购重组政策相比，并购重组新政更加强调产业整合和削减“壳”资源价值。这不仅可以进一步激活A股市场的资源优化配置功能，而且可以优化我国资本市场的整体生态环境，A股的投资逻辑也将随之发生重大变化。

并购重组市场回暖

作为资源整合的重要途径，资本市场并购重组在每一轮产业整合的浪潮中均受到高度关注。有统计显示，2023年，全球已公告并购交易规模为3.16万亿美元，交易数量3.67万单。

从国内市场来看，2023年，新股首次发行（IPO）企业数量及发行规模均有下降，同时，上市公司并购重组的数量和规模也有所下滑。联储证券上述报告显示， 2023年，A股上市公司全年开展的并购交易数量共计6325起，较2022年同期下滑约9%。其中，披露交易金额的并购交易共5101起，总交易规模约2.39万亿元，较2022年同期下滑15%。

从各交易类型的数量看，同样呈现出不同程度下降。在A股上市公司2023年发起的6325起并购重组交易中，上市公司出售资产交易共计1281起，较上年同期下滑9%；上市公司收购资产交易共计4183起，较上年同期下滑7.5%；上市公司股份变动交易共计861起，较上年同期下滑14%。同时，上市公司重大资产重组交易数量和金额在2023年进一步下滑，并创下2015年以来的最低值；相关借壳上市案例继续萎缩。

但值得注意的是，今年以来，在IPO节奏继续放缓的背景下，A股上市公司并购重组市场正持续回暖。截至3月31日，今年以来，A股市场共披露561单并购重组案例，其中，披露金额的有426单，交易总金额约为3101亿元，较去年同期增长10%。其中，重大资产重组披露案例已经达到80家，这一数量已经接近去年全年，远超去年同期28家的水平。

对此，市场各方普遍预期，随着监管政策着力提升上市公司质量，预计上市公司并购重组市场将日趋活跃。积极把握央企国企并购重组、私募股权交易、控制权收购、风险化解等交易机会，丰富创新并购专业服务，促进发挥并购重组优化资源配置作用，助力提高企业发展质量。

产业并购成主流方向

虽然2023年A股并购市场多项主要指标出现下滑，但是我们也惊喜地看到，A股并购市场正朝着更加健康、理性的方向发展。这主要表现为头部大市值上市公司持续担纲并购主力、产业并购主流地位愈发稳固、景气度较高以及成熟行业并购普遍活跃、经济发达地区并购显著活跃等。

具体来看，在上市公司并购重组交易中，产业并购的主流地位愈发凸显。按照交易目的划分，在2023年89起重大资产收购事件中，以产业并购（具体包括同行业及上下游相关的并购重组）为目的的交易有73起，占比高达82.02%，该比例成为自2019年以来的最高值，显示产业并购的主流地位愈发稳固。

同时，高景气度及成熟行业并购更加活跃。从2023年并购交易所涉上市公司的行业分布看，高景气度及成熟行业并购显著活跃。其中，生物医药行业上市公司的并购交易最为频繁，已连续4年蝉联榜首；机械设备、电子、基础化工、电力设备等成熟行业上市公司的并购整合显著活跃，计算机、汽车等高景气度行业上市公司的并购活跃度紧随其后。

鼓励上市公司加大产业并购力度，正是政策引导的主流方向。近日发布的新“国九条”指出，完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合力度。今年2月初，证监会上市司召开座谈会，相关负责人表示，总体来看，并购重组市场化改革取得了积极成效，产业并购渐成市场主流，一大批上市公司通过并购重组实现提质增效、做优做强。

政策引导上市公司做优做强

资本市场是优化资源配置的重要平台，监管部门更是明确支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强。今年3月中旬，证监会发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》表示，要多措并举活跃并购重组市场，引导交易各方在市场化协商基础上合理确定交易作价，支持上市公司之间吸收合并。

近日发布的新“国九条”强调，“完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业，加大对产业链上市公司的整合力度”。同时，要求进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对借壳上市的监管力度，精准打击各类违规保壳行为。

与历次并购重组政策相比，2024年以来的并购重组新政具备两个鲜明特征：一是旗帜鲜明地鼓励产业并购，尤其是鼓励行业龙头公司通过并购重组进一步巩固自身的行业地位；二是旗帜鲜明地表达了从严监管借壳上市和盲目跨界并购，坚决打击炒壳行为。监管部门在鼓励上市公司开展产业重组的同时，明确提出遏制借壳上市和盲目跨界，此举对资本市场具有重大意义。

在A股发展历史上，“乌鸡变凤凰”“炒作绩差股”一度广受推崇。借壳上市、保壳卖壳的行为也曾大行其道。随着未来监管强化，“壳”资源价值将不断削减，各类违规保壳行为将受到严惩。随着遏制借壳上市等政策的逐步落地，小市值及绩差公司的高估值状况将面临急剧调整，很多小盘股、绩差股将走向漫长的价值回归之路。